熔断，成为（wéi）过去一周最触（chù）目惊心、最令人肝肠寸断和挥之不（bú）去的热词。

美国（guó）股（gǔ）市先后两次暴跌触发（fā）熔断，亚洲11国（guó）股市跟着前仆后（hòu）继（jì），欧洲股市同样在（zài）一片哀嚎声中跳水……

惨遭血洗的（de）不止（zhǐ）股市，加密货币市场同样也（yě）呈（chéng）现出断崖式狂跌，比特（tè）币价格24小时内遭腰斩（zhǎn），一时间币市（shì）血（xuè）流成河。 

3月（yuè）12日（rì）晚（wǎn），在毫无（wú）征兆（zhào）的情况下，比（bǐ）特币价格突然跳水，从7300美元（yuán）掉头直（zhí）下，刹那间跌（diē）破6000美元，创五年来（lái）最大单（dān）日跌幅。13日，比特币下坠不停，盘中一度跌破4000美元大关，直探3800美元新低，24小时跌幅一度接近（jìn）50%，再次刷新两年来的单日跌幅纪录。 

实际上，从2月下旬开始，比特币的价格就开始下跌。彼（bǐ）时比特币价格达（dá）到2020年的峰值10415美元，而到了3月6日便（biàn）下行至9000美元，3月8日跌破8000美元。13日，当人们面对传统资本（běn）市场熔（róng）断潮将最（zuì）后一丝冀望回望号（hào）称“数字黄（huáng）金”的（de）比（bǐ）特（tè）币（bì）时，看到的却是比（bǐ）特币（bì）两脚踢天急速下坠，直（zhí）接（jiē）跌（diē）破4000美元，并（bìng）牵动（dòng）全球加密货币（bì）市场一路狂（kuáng）跌，市（shì）值前二十（shí）位（wèi）的币种中，有17只币种跌幅均超20%。据数字货币数据平台Coinmarketcap数据，截至13日下午14点，整个（gè）数字货币市（shì）场的总市值（zhí）蒸（zhēng）发了约700亿（yì）美元。 

至发稿时，比特币价格仍在5300到5500美元左右（yòu）徘徊震荡。

避险资（zī）产，是耶，非耶？

作（zuò）为一种相对（duì）另类的（de）“资（zī）产”，比特币被其拥趸视为（wéi）“数字黄金（jīn）”，认为它一（yī）定程度上具有和黄金类似的避险属性（xìng）。这一观点的核心在于，比（bǐ）特（tè）币总量恒（héng）定（dìng），只有2100万枚，所（suǒ）以它天生的与（yǔ）通胀（zhàng）绝缘。随着2019年及2020年开年后，在（zài）数次（cì）地缘政治危机中的良好表现，比特币避险（xiǎn）属性的认（rèn）知一再被（bèi）放大，尽管在过去数年，以比特币为首（shǒu）的数字货币市场几度（dù）暴涨，随后又剧烈波动、起起落落。 

而近期，随着全球（qiú）恐慌情（qíng）绪的扩大和蔓（màn）延，处于“减半行情”之中的比特（tè）币依然暴（bào）跌，其“避险”属性似乎已被证（zhèng）明并（bìng）不（bú）靠谱。 

纽约大学商学院经济学教授Nouriel Roubini长期（qī）看衰比特币。他直言（yán），“数字（zì）货（huò）币（bì）不仅不能对冲（chōng）股票风险，实（shí）际上它在此期间（jiān）跌得更（gèng）多。” 

OKEx Research首席研究员William表示，比特币被称为（wéi）“数字黄金”或“避险（xiǎn）资产”其实是一（yī）个伪命题。在避险资产的概念中（zhōng），“险（xiǎn）”在金融中即是风险，不确定性（xìng），在（zài）统计学上就是“方差”或“标准差”，即我们常说的市（shì）场波动率。

 一（yī）些人总喜欢将比特币和黄金（jīn）放在（zài）一起做对比（bǐ），比较黄金上涨时比特币有没（méi）有上涨，这其实不对。如果对（duì）比标普500指数和比特币，会发现两者在某段时间一同（tóng）上涨，毕（bì）竟标普500指数在过去十年（nián）里上涨了3倍，比特币在过去十年里不止上涨了10倍，最近标普500暴跌了（le），比（bǐ）特币也暴跌（diē）了。这样的对比其实（shí）毫（háo）无意义。

在William看来，想真正衡量一项（xiàng）资产是否是避险资产，主要是看其波动率是否足够小（xiǎo），目（mù）前主要的避险工具有黄（huáng）金、国债。黄金（jīn）和国债的波动（dòng）率都（dōu）比较小（xiǎo），而比特币的（de）波动率冠绝（jué）全球，这（zhè）样的高波动率资产，是（shì）无（wú）法（fǎ）称为避险（xiǎn）资产的。 

缘何暴跌？ 

比（bǐ）特币价格暴跌，有（yǒu）从业者说是因（yīn）为全球资本市场的动荡（dàng），导致投资（zī）者倾（qīng）向于抛售（shòu）手中资（zī）产取现。也有从业者表示是此前比特（tè）币价格稳步上升，业内兴起（qǐ）质押业务和杠杆交易风（fēng）潮（cháo），导（dǎo）致价格下（xià）跌后出现（xiàn）大量（liàng）被（bèi）迫抛（pāo）出的债（zhài）仓。

众（zhòng）所周知，所（suǒ）有（yǒu）在（zài）市场（chǎng）上（shàng）被交（jiāo）易者选为交易标的（de）的产品，其中的核心要（yào）点在于（yú）必须（xū）有（yǒu）充（chōng）足的流动（dòng）性。可惜的是，比特币目（mù）前（qián）的流（liú）动性并不足够（gòu），或者（zhě）说并（bìng）不（bú）符合（hé）大规（guī）模交易的标准（zhǔn）。我们可以看到（dào），CME比特（tè）币期（qī）货持仓量（liàng）在（zài）今（jīn）年内是持续下跌（diē）的，这表（biǎo）示通过合（hé）规的（de）期货交易所使（shǐ）用比特币期货作为对冲（chōng）手段的（de）机（jī）构交（jiāo）易者并不多。 

OKEx Research首席（xí）研究员William强调，从整个宏观角度来（lái）看，过去十年间（jiān），受美（měi）联储量化宽松政策（cè）影响（xiǎng），美国联邦基金利率在很长（zhǎng）一段时间内（nèi）处（chù）于接近零利（lì）率（lǜ）的位置，而（ér）欧洲甚至出现负利率的局面（miàn），全球流动性泛滥（làn），这造（zào）成大量资金开始寻找高（gāo）风险资产以获取更高的收益（yì）。比特币也因此受益，大量资金涌（yǒng）入其中，推（tuī）高了比特币价格。 

一般而言，传统资本（běn）市场的涨跌不会影响数（shù）字货币市场，一（yī）是因为（wéi）数字货币市（shì）场太小（xiǎo），更重要的是数字货币尚未纳入全球机构投资者的资产配（pèi）置池中。然而（ér）在今年（nián），受疫情等（děng）黑天鹅冲击，资本市场出现（xiàn）暴跌，随着世界卫生组织宣布新冠“大（dà）流（liú）行（háng）”，美国政府宣布禁飞欧洲，市场恐慌加剧，投资者都（dōu）变成了风（fēng）险厌恶者，信奉现（xiàn）金为王。在流动性紧（jǐn）缺异（yì）常严重（chóng）的当下，比特币作为波动率（lǜ）冠（guàn）绝全球的高风险另类（lèi）投资资产，资金（jīn）自然（rán）会（huì）从中（zhōng）抽走，以寻求更安（ān）全（quán）、流动性更（gèng）好的资（zī）产，价格即出现（xiàn）暴跌。 

据路（lù）透社报道，芝加哥High Ridge Futures金属交易主管（guǎn）也持类似观（guān）点，其表示（shì），交易员（yuán）和投资者正在（zài）出售（shòu）各（gè）种资产类（lèi）别，这是急于套现和轻（qīng）度的（de）恐慌性举动（dòng）。 

OKLink商务负责人姜（jiāng）孜龙在接受中（zhōng）国经营报采访时（shí）表示，“当全（quán）球经济整体出（chū）现问题（tí），BTC跟随其他主流资产（chǎn）开始回调时，高杠杆带来的高风险（xiǎn）、矿（kuàng）工的挖矿危机、合约市（shì）场的高多空比（bǐ），多项因（yīn）素造就了本次比特币的大跌。”

从业者王欣（化名）认为，恐慌性抛售对（duì）比特币价格的影响，没（méi）有币（bì）圈自身场（chǎng）外配资、加杠（gàng）杆模式带（dài）来的（de）连锁反（fǎn）应（yīng）大（dà）。 

她表示，从去年起，随着比特币价格一路走高，币圈兴（xìng）起了虚拟币质押业务。大户看好（hǎo）币价（jià）上涨，就将（jiāng）手中的（de）比特币（bì）质押（yā）出来，拿这笔（bǐ）钱再去加（jiā）杠杆。如果行情上涨（zhǎng），用（yòng）杠杆（gǎn）业务赚的（de）钱可以赎回比特币。但杠杆业务有平仓价格、有质（zhì）押率，一（yī）旦价格下跌（diē），触及平仓线，就会产生（shēng）被动（dòng）抛盘，导致大（dà）量被迫抛出（chū）的债仓出现（xiàn）。

根（gēn）据币Coin数据显示，24小时（shí）内全网爆仓总金（jīn）额32.8亿美元，约合229亿元人民币，爆仓（cāng）人数超11万人。其中最大单笔爆仓单出现在（zài）火币，价值5832万美元（yuán）。排名前三的爆仓币种分别为BTC(爆仓1.5亿美元)、ETH(爆（bào）仓1880万美元)、EOS(爆（bào）仓3114万美元)。过去30天，全网（wǎng）爆（bào）仓金额达78.8亿美元，绝大（dà）部分都是多仓爆单。 

在市场恐慌情绪下，12日晚间，火（huǒ）币、OKEx及币（bì）安等多（duō）家数字货币交（jiāo）易所（suǒ）在（zài）出现宕机情况（kuàng），波（bō）及范围涵盖了场内外交易。币安创始人兼CEO赵（zhào）长（zhǎng）鹏发（fā）推称，币安平台（tái）的系统负荷能力已比此前（qián）所有巅峰期高出五倍。 

王欣（xīn）表示，比（bǐ）特币价格的下跌还来自一部（bù）分矿工的抛压，因为比特（tè）币产量将（jiāng）减半，币价又上不去，矿工入不敷出，就要（yào）卖币换（huàn）取现（xiàn）金（jīn）流。“在这场（chǎng）大波动中，只有良好现（xiàn）金流的矿工（gōng）、矿场才能活下（xià）去。”她说（shuō）。 

减产行（háng）情更像是场内“自嗨” 

Alternative.me最新数据显示（shì），目前比特（tè）币恐慌指（zhǐ）数已达到14，处于极度恐（kǒng）慌状（zhuàng）态，创近6个月（yuè）新低。 

根据该网（wǎng）站对恐（kǒng）慌指数的定义，恐（kǒng）慌（huāng）指数由以下几个指标构成，分（fèn）别是（shì）币价（jià）波动性（25%）、市场交易量（25%）、社交媒体（tǐ）热度（dù）（15%）、市场调（diào）查（15%）、比特币在整个（gè）市场中的比例（10%）、谷歌热词分析（10%）。目（mù）前指数被各大主流媒体网站引（yǐn）用，用（yòng）以衡量加密市场的情（qíng）绪状态。 

该指数的波（bō）动（dòng）区间为0-100，数值越（yuè）大，市场（chǎng）越（yuè）乐观，投资者积极性越高。相（xiàng）反，数值（zhí）越小，市场越（yuè）谨慎（shèn），投资者恐（kǒng）慌情（qíng）绪越严重。目（mù）前数据14，处于2019年8月份以来的最低水平。

“加密货币市（shì）场目前（qián）恐（kǒng）慌蔓延，这（zhè）次恐怕还有交（jiāo）易所挤兑风（fēng）险。”一（yī）名亏损了（le）10多万（wàn）元（yuán）的投资者悲观地说，“我们微信群（qún）里50多人亏损近（jìn）3000万元人民币。”

OKLink商务负责（zé）人姜孜龙表示，“从（cóng）行（háng）业来看（kàn），借贷（dài）和交易层（céng）面（miàn），由（yóu）于比特币的暴跌，风控不到位的企（qǐ）业，很容（róng）易出现（xiàn）资（zī）金面断裂等一系列问题（tí）。” 

矿机厂商产生亦直接遭受冲击。新一代7nm矿（kuàng）机电费占比已过半，包括蚂蚁矿机T17、神马M20以及芯动T3系列等多数矿机则（zé）已（yǐ）处于关机状态，开机即亏损。目前，电耗最低的比特（tè）币矿机的关机币（bì）价不到3000美（měi）元。 

对整（zhěng）个行业上下游的影响（xiǎng）毋（wú）庸（yōng）置疑。中国人民（mín）大学（xué）金融科技研（yán）究所高级研究员蔡凯龙表示，“目（mù）前（qián）来（lái）看，头部需保存实（shí）力（lì），中小玩家做好过冬准备（bèi），新玩家入场的（de）可能性不高（gāo）了。” 

 “减产行（háng）情”下，币圈不（bú）仅没有迎来预期中的（de）“大牛（niú）市”，而是惨遭血洗。这让一（yī）些投资者开始（shǐ）怀疑（yí），备（bèi）受期待的“减半行（háng）情”是否已经结束了？

其实，这（zhè）波比特币减产行情起初（chū）是在年初美（měi）国与伊朗冲突危机（jī）的驱动下展（zhǎn）开的。当（dāng）时比（bǐ）特（tè）币从（cóng）7000美（měi）金附（fù）近迅速攀升到9000美金（jīn）左（zuǒ）右，圈内炒作（zuò）“减（jiǎn）产”的故事也在大行其道。有趣的是，这一波的行情与2019年（nián）年初的小（xiǎo）阳（yáng）春不同，当（dāng）时（shí）比特（tè）币的涨幅大（dà）过（guò）所有山寨（zhài）币，而此次却是BSV、BCH、ETC等（děng）山寨币（bì）率先（xiān）启（qǐ）动，比特币（bì）后来才慢慢跟（gēn）上，涨幅（fú）也不如一（yī）干（gàn）山寨币，市场随后的热（rè）点则集（jí）中到XTZ、LINK之类低（dī）估值（zhí）的币种，而非要减（jiǎn）产的（de）比特币。种种（zhǒng）迹象表（biǎo）明，这轮（lún）行情只是圈内的炒作、场内的（de）自嗨，市（shì）场上也没有新（xīn）的资（zī）金流入。 

“减半行情”一直都被（bèi）高估。蔡凯（kǎi）龙表示，尽管历史上比特（tè）币减产时币价上涨，可这个逻辑缺（quē）乏科学严谨（jǐn）的论证（zhèng），当时太多因素影响币价，我们无法把币价上涨（zhǎng）全归功于减产。就跟公鸡鸣叫太阳升起，不（bú）会把太阳升起的原（yuán）因归结为鸡叫一（yī）样。这种（zhǒng）道理在（zài）专（zhuān）业投资者眼里（lǐ）显而易见，可（kě）惜数字货币投资人专业度不（bú）够（gòu），盲从者不少。

实际上（shàng）比特币价格在2月末的走势（shì）已（yǐ）预示着它在一段时间（jiān）内会与传统资本市（shì）场并行在（zài）下行通道，至于何时反转并走（zǒu）出独立行情，还要（yào）看整体大环境的变（biàn）动情况（kuàng）和有无流动性注入，资金会否选择以及何时选择比特币这一新的风险资产，不在于自嗨，而在（zài）于市场的自行配置（zhì）。有研究员坦言，如果比（bǐ）特币投资者仍（réng）抱着“减半（bàn）行情（qíng）将带（dài）来价格（gé）上涨（zhǎng）”的预期去投（tóu）资比特币，那他们未（wèi）来会面临较大（dà）的市（shì）场（chǎng）风险。